Турция взрывает пирамиду фондов и обрушивает Стамбульскую биржу

На главной площадке Турции, Borsa İstanbul (BIST), схлопнулась схема с признаками финансовой пирамиды, выстроенная вокруг управляющих компаний Tera Portföy и Pusula Portföy. Фонды показывали доходность в тысячи процентов, вкладывая деньги инвесторов в акции связанных с ними же компаний и создавая замкнутый круг: рост котировок притягивал новые вложения, на них покупались те же самые бумаги, что снова поднимало стоимость чистых активов (NAV). По данным финансовой прессы, один из фондов держал до 99% активов в акциях единственной компании.

Как устроена схема

Механизм строился на «мелких» (низколиквидных) акциях с малым свободным обращением. Позиции в таких бумагах искусственно раздували, после чего компании выводили на биржу, а приток средств поддерживал котировки. Отдельно вскрылось, что деньги консервативных фондов денежного рынка, которые считаются «тихой гаванью», направлялись на финансирование высокорисковых фондов акций. Международные индекс-провайдеры MSCI и FTSE предупреждали, что аномальные движения этих бумаг искажают индексы BIST 30 и BIST 100 и грозят снижением веса турецких компаний, что означало бы отток иностранного капитала.

Спусковой крючок и обвал

Схема рухнула, когда регулятор рынков капитала SPK ужесточил правила по доле бумаг в свободном обращении и концентрации. Как только новые нормы вступили в силу, из фондов Pusula было выведено около 133 млрд турецких лир. Pusula не смогла обеспечить выплаты и заявила в Платформу публичного раскрытия (KAP) о дефолте по возврату паёв. Затем о дефолте по двум своим фондам (Фонд акций THF и Фонд денежного рынка TP2) объявила и Tera; ещё шесть её фондов перешли на режим отложенных выплат, при котором цена пая пересчитывается раз в месяц, а деньги выдаются лишь через десять рабочих дней. 16 сентября индекс BIST 100 падал более чем на 6% внутри дня, из-за чего сработал биржевой предохранитель (devre kesici) и торги временно останавливались; день индекс закрыл падением на 5,54%, на отметке около 13 123 пунктов.

Реакция регулятора

• Уголовные жалобы против 38 человек за манипулирование рынком (по статье 107/1 Закона о рынке капитала, «операционное рыночное мошенничество») по трём бумагам: Katılımevim, Gündoğdu Gıda и Destek Finans Faktoring. У десяти человек аннулированы профессиональные лицензии.
• Компания Pusula Portföy получила двухлетний запрет на биржевые операции; аналогичные двухлетние запреты наложены на ряд руководителей и управляющих фондами.
• Все фонды семи управляющих компаний (Tera, Pusula, Hedef, Atlas, A1, Pardus и Bulls), торгуемые на центральной платформе TEFAS, закрыты для операций и подлежат принудительной ликвидации. По данным SPK, речь идёт примерно о 130 фондах.
• Утром 17 сентября прошло экстренное заседание Комитета по финансовой стабильности под председательством министра финансов Мехмета Шимшека.

Позиции сторон

Глава Tera Holding Эмре Тезмен назвал произошедшее «временными проблемами с ликвидностью», ограниченными отдельными фондами, и заявил, что движения на рынке носят характер организованной спекулятивной атаки. Tera также подчеркнула, что запланированная передача ей проблемной Pusula юридически ещё не завершена, поэтому управление фондами Pusula пока не в её зоне ответственности. Претензии регулятора по манипулированию адресованы в том числе председателю правления Pusula Portföy Мухаммеду Ярызу. Совокупный объём двух дефолтных фондов Tera оценивается примерно в 7,5 млрд долларов.

Исторический контекст

Турецкий фондовый рынок и прежде переживал резкие эпизоды на фоне низкой глубины отдельных бумаг и притока розничных инвесторов. После валютного кризиса 2018 года и особенно в 2020 — 2023 годах на BIST хлынули миллионы новых частных инвесторов, спасавшихся от высокой инфляции, что резко повысило чувствительность рынка к «разгонам» отдельных акций. В этот период биржа не раз применяла предохранители против обвалов, а SPK периодически вводил запреты на короткие продажи и ограничения по волатильным бумагам. Нынешний эпизод отличается тем, что в центре оказались не отдельные спекулянты, а целые управляющие компании и их фонды, а под угрозой оказались и консервативные инструменты денежного рынка. Отдельный риск, о котором пишет турецкая пресса: возможные многомиллиардные убытки могут в итоге лечь на граждан через государственные банки.